2美国：纽约联储缩表，加息预期重燃

纽约联储在5月17日发表声明，计划出售4亿美元的国债和MBS，此举宣告美联储在加息的价格工具之后，开始使用缩表这一数量工具，市场开始意识到此前低估了美联储加息的决心。随后公布的美国4月CPI环比上升0.4%，创2013年2月以来最大涨幅，继续有利于联储加息的决策，市场预期被重新点燃，美元指数一路走高。

3日本：日元升值势头平息

随着麻生太郎和黑田东彦反复就日元汇率问题进行讲话，从5月份开始终于有所见效，日元升值趋势缓和。安倍晋三在与奥巴马会面之后，更加明确了其进一步进行货币宽松、刺激经济的举措。加之日本消费税的推迟征收提振了日本股市的表现，削弱了日元的避险属性，日元前期升值的势头得到平息。
 

4中国：稳健的货币政策搭配积极的财政政策

（一）开局首季问大势，权威人士定性中国经济若干问题

5月9日《人民日报》头版刊发了《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，不具名的“权威人士”以专访形式回应了关于中国经济的12个焦点问题，对于当前中国经济的若干关键问题进行了定性。文章指出中国经济仍然是“L”型，且会在较长的一段时期内处于“L”型的底部位置，要正确对待经济增长放缓这一客观事实。其次，文章指出依靠过剩产能支撑的短期经济增长不可持续，高杠杆是“原罪”与金融高风险的源头，不能在搞“大水漫灌”式的刺激政策，应该让股市、楼市回归其本身的定位。最后，文章再次强调供给侧改革的重要性，呼吁供给侧结构性改革重归主线，要求全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。

（二）信贷收缩，M2增速回落
 

4月金融机构新增人民币贷款5556亿元，环比3月份13700亿元有显著减少，同比亦出现小幅收缩，4月社会融资规模7510亿元，同比减少28.9%，较三月份24040亿元亦有明显收缩。M2总比增速12.8%，但环比增速回落0.60%，M1同比增速22.90%，环比增速继续增加，M2与M1的裂口继续扩大，显示货币活性继续深化。

5月26日央行货币政策分析小组发布《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，文章指出今年M2预期目标是13%左右，仍属稳健的安排。由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2增速将回归正常。

我们认为央行对于货币政策的表态与权威人士对于中国经济若干问题的定性相吻合，在二季度、三季度中稳健的货币政策将贯穿始终。

（三）政府仍有举债空间
 

4月份我国公共财政收入15522亿元，同比增长14.97，公共财政支出13109亿元，同比增长4.59%，当月财政收支顺差2413.6亿元。根据我们测算的12个月滚动财政赤字，截至到4月份，目前我国12个月滚动财政赤字2.47万亿元，较3月2.62万亿元的赤字规模有所收窄，主要受益于财政支出增速的放缓。5月26日财政部发文表示，目前中国政府债务率虽有一定上升，但仍然低于主要发达国家和新兴市场国家的债务水平。在债务总体风险可控的背景下，我国政府仍有举债空间，为落实中央“去杠杆”的改革任务，政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步“去杠杆”。

这一表态意味着虽然公共财政支出的节奏在4月份有所放缓，但后期仍然有较大的施展空间，整体债务率和赤字率会进一步提升。后期将形成稳健的货币政策和积极的财政政策的政策组合。

（四）人民币开启渐进式贬值

5月份以来人民币持续贬值，央行也在适度下调中间价，引导人民币有节奏的贬值。在美元回归强势的、其他国家货币普遍走弱背景下，人民币的锚似乎从一篮子货币又切换到了美元本身，非对称性的贬值仍在继续。我们认为在美联储加息预期继续升温、美元继续走强的背景下，央行仍将继续引导人民币可控的、渐进的贬值。
 

整体来看，6月份美联储加息预期会继续发酵，市场愈发倾向于形成一个共同的时间预期，这一时间点大概率是7月份，美元或将继续维持强势。而中国方面，信贷与货币投放将维持适度稳健，类似于一季度的信贷大量投放不会再次出现，M2增速将回归平稳。财政方面，随着半年末的临近，在4月份财政支出结构放缓后，6月份节奏或将重新加快，以对冲具有明显季节性特征行业的下滑。

第二部分：五月份行情回顾

五月份基本金属市场各品种走势的分化仍在延续，在国内信贷投放收缩、地产销售趋缓、下游季节性旺季逐步淡出的背景下，来自供应端的差异更多的主导了基本金属走势的分化。其中供应端有亮点的铝、锌的价格走势明显好于供应端相对缺乏亮点的铜、镍。

我们认为在6月份这种分化仍将延续，主要在于需求本身相对缺乏增量，主要来自于季节性特征明显的行业难以有超季节性的表现，因此我们很难在6月份看到相应需求的增量。相反，供应端的因素会在6月份持续发酵，这将在铝和锌上体现得更为明显。